La visione tedesca della crisi dell’euro

Al meeting annuale IIF a Washington, c’è stata un’ottima discussione con Axel Weber, capo di UBS, Stephen King, capo economista alla HSBC, Willem Buiter, capo economista di Citigroup, e Stephanie Flanders, capo stratega di marketing per l’Europa e il Regno Unito di JPMorgan Chase.

 
Quel che mi ha colpito della discussione è stata la differenza tra quanto diceva Willem Buiter e quel che sosteneva Axel Weber. Penso che le loro prospettive divergenti racchiudano i problemi in Europa che considerano la Germania colpevole per le difficoltà dell’Europa.

 
Nel mio post del 10 ottobre sulle debolezze del modello Tedesco, ho riportato parte di quanto sostiene Weber e la debolezza di quel punto di vista. Ma il video dell’IIF e il testo di Edward Hugh mi hanno fatto venire voglia di ritornarci sopra.

 
Come sottolineavo venerdì, il principale obbiettivo del modello tedesco è di minimizzare il debito, in quanto potenziale causa di crisi. La Germania aveva affrontato un compito enorme per la riunificazione di 20 anni fa ed è riuscita ad integrare la Germania dell’Est in quella dell’Ovest senza incrementare i livelli di indebitamento pubblico e privato o penalizzare troppo gravemente la rete di sicurezza sociale. Ciò detto, la Germania è in permanente violazione del trattato di Maastricht da molti anni. E con un trend demografico sfavorevole, il paese deve affrontare una difficile battaglia per mantenere la crescita necessaria a sostenere la propria rete di protezione sociale, mantenendo basso il proprio livello di indebitamento. Ma l’obiettivo è di mantenere il debito basso, a qualsiasi costo. E se questo significa comprimere i salari, affidarsi alle esportazioni o rendere la rete di protezione sociale meno solida, allora credo che i tedeschi siano pronti a fare i compromessi necessari.

 
E’ l’adesione a questo paradigma di basso debito che vedo come il marchio di fabbrica del pensiero tedesco, più ancora che il terrore anti-inflazionistico che viene attribuito ai tedeschi. Per esempio, mentre gran parte dell’eurozona chiede che la Germania faccia una politica espansiva, essa è in realtà preoccupata delle sue stesse finanze. Il paese è ben al di sopra del limite del 60% di Maastricht nel rapporto debito pubblico / PIL e deve affrontare una società che tende all’invecchiamento, che peserà ancor più sulle finanze pubbliche mentre tenta ancora di preservare a un alto livello il proprio stile di vita. Un esempio di questo è la SPD che ha costretto la CDU a mettere da parte il proprio desiderio di innalzare l’età pensionabile tra i punti dell’accordo della coalizione di governo. In questo contesto, quello che sembra un feticismo da parte Wolfgang Schäuble riguardo al debito e deficit pubblico, ha più senso. Esso deriva da un senso di insicurezza e instabilità riguardo alle finanze pubbliche di un paese dove la disciplina e l’ordine sono degne di ogni lode.

 
Fino alla fine del 2013, Angela Merkel faceva parte insieme a Jörg Asmussen della SPD, il suo collegamento con la BCE, di un circolo intellettuale con gente come Stark e Weber. Essi poi si dimisero, ma la presenza di Asmussen attenuò l’impatto di tali dimissioni. Asmussen ora se ne è andato, perciò la pressione su Mario Draghi perché ascolti i lamenti di Weidmann è aumentata, poiché non c’è nessuno a contrastare le voci tedesche sulla politica monetaria.

 
Da analista guardo a questo dibattito come a una situazione dove è evidente che non c’è sufficiente consenso per cambiare il paradigma politico ed economico e fermare il declino dell’inflazione e del PIL nominale europeo Per me, l’Europa sembra bloccata in una traiettoria che garantisce un’altra crisi in un futuro più o meno prossimo. E se le manovre OMT hanno consentito la discesa degli spread della periferia, una crisi significherà un’esplosione degli spread, che terminerà con dei default, con l’esplosione dell’eurozona e/o con un sostegno della BCE agli stati molto più esplicito di adesso. Solo a quel punto potremo vedere un nuovo paradigma economico e politico condiviso per l’Europa. Fino a quel momento, l’Europa rimarrà debole e continuerà a produrre risultati deludenti.Traduzione di Malachia Paperoga