Alluminio, rame e nichel russi fuori dai mercati dei metalli occidentali. Quali saranno le conseguenze?

Venerdì scorso, gli Stati Uniti e il Regno Unito hanno imposto nuove restrizioni sul commercio di alluminio, rame e nichel russi, nell’ultimo tentativo di limitare la capacità del Presidente Vladimir Putin di reperire risorse finanziarie, mentre il petrolio raggiunge il “Tetto sul prezzo”.

Secondo Bloomberg, le regole vietano la consegna di nuove forniture dalla Russia al London Metal Exchange, dove vengono fissati i prezzi di riferimento globali, nonché al Chicago Mercantile Exchange. Le restrizioni si applicano a rame, nichel e alluminio prodotti a partire dal 13 aprile, e gli Stati Uniti stanno anche vietando le importazioni russe di tutti e tre i metalli.

Tuttavia, come nel caso delle sanzioni sul petrolio, la decisione è puramente di facciata, demagogica, in quanto non impedirà alla Russia di vendere i suoi metalli, dal momento che le sanzioni non impediscono a persone ed entità non statunitensi di acquistare rame, nichel o alluminio russi. Sebbene l’LME svolga un ruolo fondamentale nella definizione dei prezzi globali, la stragrande maggioranza dei metalli viene acquistata e venduta tra società minerarie, commercianti e produttori senza mai vedere l’interno di un magazzino LME. Già dal 2022, la quota delle vendite di metalli russi alla Cina è aumentata in modo sostanziale, in quanto alcuni acquirenti occidentali hanno cercato fornitori alternativi.

Come nota Bloomberg, è probabile che le nuove restrizioni influiscano sui prezzi dell’LME, che vengono utilizzati come benchmark in un numero enorme di contratti in tutto il mondo. Per mesi, l’afflusso di metallo russo ha pesato sui prezzi dell’LME – in particolare per l’alluminio – e le forniture non russe sono state scambiate con un premio.

Mickel, minerale di Skutterudite

Come le sanzioni influenzeranno i prezzi LME

Le sanzioni influenzeranno anche la disponibilità dei commercianti a trattare il metallo russo, in quanto molti considerano essenziale la capacità di consegnare sull’LME, e alcuni contratti includono clausole che specificano che saranno nulli se il metallo cessa di essere consegnabile sull’LME.

Ciò significa che il metallo – come il petrolio di origine russa – sarà probabilmente scambiato con uno sconto sempre maggiore rispetto ad altre origini, riducendo così le entrate che la Russia riceve, pur continuando a fluire nel mercato globale ed evitando l’impatto delle sanzioni su scala reale sulle materie prime cruciali e facendo guadagnare miliardi in più ai commercianti globali di materie prime come Glencore, Vitol e Trafigura, che saranno disposti – e molto ben pagati – ad assistere gli acquirenti nell’eludere le sanzioni. Le esportazioni di metalli russi valevano 25 miliardi di dollari nel 2022 e 15 miliardi di dollari nel 2023.

“Ridurremo i guadagni della Russia e allo stesso tempo proteggeremo i nostri partner e alleati da effetti indesiderati di ricaduta”, ha dichiarato il Segretario del Tesoro statunitense Janet Yellen in una dichiarazione congiunta con il suo omologo britannico, Jeremy Hunt, che ha aggiunto che la mossa “impedirà al Cremlino di incanalare altro denaro nella sua macchina da guerra”. In realtà la mossa arricchirà i grandi trader mondiali.

Chi potrebbe trovarsi in una posizione più delicata, con maggiori opportunità e rischi, è Glencore, che ha contratti a lungo termine conRusal sull’alluminio.

L’insostituibile ruolo russo

La Russia è un importante produttore dei tre metalli, con circa il 6% della produzione globale di nichel, il 5% di alluminio e il 4% di rame. Tuttavia, le forniture russe rappresentano una percentuale molto maggiore di metallo sull’LME. Alla fine di marzo, il metallo russo rappresentava il 36% del nichel nei magazzini LME, il 62% del rame e il 91% dell’alluminio.

I futures sul rame del Comex sono aumentati dopo l’annuncio, mentre le azioni dei produttori di metallo statunitensi, tra cui Alcoa Corp., hanno guadagnato nelle contrattazioni post-mercato.

Per una prospettiva più pratica di cosa significhino le sanzioni, ci rivolgiamo alla potente società di trading di materie prime Goldman Sachs, il cui trading desk ha pubblicato una nota in cui discute gli impatti a breve e a lungo termine del divieto di consegna.

Si tratta di una sanzione completa sul metallo russo? No, l’OFAC vieta:

a. L’importazione di metallo russo negli Stati Uniti
b. I derivati OTC regolati contro il metallo russo
c. Le persone statunitensi non possono garantire il metallo russo prodotto dopo il 13 aprile 2024 sul COMEX o sull’LME.
Non c’è stata alcuna sanzione sul consumo di metallo russo.
Quanto alluminio, rame e nichel importano attualmente gli Stati Uniti? Molto poco, le importazioni per il 2021, 2022 e 2023 rispettivamente sono state

Pertanto, Goldman prevede che l’impatto sui premi fisici statunitensi sarà modesto, perché i consumatori americani hanno già diversificato le loro catene di approvvigionamento allontanandosi dal metallo russo.

Molti derivati OTC sono regolati contro il metallo russo? Goldman non ritiene che la clausola di Determinazione dei Servizi che vieta il regolamento dei derivati in metallo russo avrà un impatto sul prezzo perché.

i) La maggior parte dei derivati OTC sono regolati in contanti; secondo la nostra esperienza, le opzioni e gli swap regolati fisicamente specifici per il marchio sono rari.
ii) gli accordi di off-take e i contratti di fornitura a lungo termine, che probabilmente fanno ancora riferimento al metallo russo, probabilmente non saranno classificati come derivati ai sensi della clausola di Determinazione dei Servizi (altrimenti agli utenti finali verrebbe impedito di consumare il metallo russo, il che sarebbe di fatto una sanzione totale).

Cosa succede all’inventario LME?  La domanda che gli operatori di mercato si pongono è se l’LME limiterà tutte le consegne future di metallo russo (non solo da parte di persone del Regno Unito o degli Stati Uniti).

Quale percentuale dell’inventario LME è attualmente russa? Al 28 marzo, l’LME ha fornito la seguente ripartizione:

Alluminio: 312k MT (91%)
Rame: 61k MT (62%)
Nichel: 25k MT (36%)

La Cina può compensare la minore offerta russa? Sì, ma ci vuole tempo. La dinamica dell’alluminio, in cui la domanda cinese è aumentata di >10%, ma il LME ha faticato a salire perché la Cina soddisfaceva la domanda di uso finale ex-Cina (solare) attraverso il tolling primario, limiterà nel medio termine l’impatto della minore offerta primaria russa ex-Cina, ma ci vuole tempo e non avrà un impatto sul prezzo oggi.

Qual è l’impatto sul prezzo?

Qual è l’impatto sul prezzo piatto? L’annuncio di ieri non ha ridotto l’offerta di metallo spot al mercato ex-Cina; gli utilizzatori finali non sono limitati dal consumo di metallo russo, il consumo statunitense di metallo russo è già essenzialmente nullo, e Rusal (alluminio) e Norilsk (nichel) non devieranno immediatamente l’offerta verso la Cina perché qui subiscono la concorrenza di altri fornitori (Indonesia) e la definizione del prezzo a Shanghai non è così semplice, e rischia di essere ancora inferirore rispetto a quello LME.

Detto questo, la storia ci ha insegnato che il mercato prezzerà un premio di rischio “full-sanction” che, combinato con gli attuali fattori macroeconomici, significa che ci aspettiamo un aumento complesso e ampio all’apertura di Shanghai di lunedì. Questa spinta al rialzo sui mercati orientali di lungo periodo sarà inferiore per il Nickel per le forniture provenienti dall’Indonesia.

Quale sarà l’impatto sui mercati?

I vincoli per il CME, ma soprattutto per LME, che vive maggiormente del commercio globale, si avviano momenti molto difficili. Se per il metallo russo si tratterà solo di fissare un prezzo, i problemi posti sicuramente a operatori statunitensi e britannici li obbligherà o a estraniarsi da una parte consistente degli scambi, oppure a dover fondare filiali in paesi che non applicano le sanzioni e lasciare loro a operare in loro vece.

In generale LME e CME diventeranno meno efficienti nella definizione dei prezzi e quindi meno auterevoli, lasciando lo spazio a quelle realtà a cui tutti i paesi possono accedere senza problemi di sanzini. Saranno loro a definire il futuro.